观察：蓝特光学(688127)：玻非收入快速提升 微棱镜放量有望带动盈利能力回升

【资料图】

投资要点

公告： 公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入3.80 亿元，同比下滑8.45%，实现归母净利润0.96 亿元，同比下滑31.38%，实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑67.61%，业绩下滑主要系公司营业收入结构发生变化。2022 年第四季度公司实现营收0.85 亿元，同比下滑15.16%，归母净利润0.31 亿元，同比上升2.33%。2022 年非经较多主要是政府补助和高新技术企业税收优惠。2023 年第一季度实现营业收入0.86 亿元，同比下滑4.62%；归母净利润0.05 亿元，同比下滑77.72%。

光学棱镜受累于终端产品技术更迭，伴随微棱镜量产出货收入有望快速增长。2022 年公司光学棱镜实现收入1.41 亿元，同比减少38.84%，毛利率为44.68%，同比-13.47pct，收入下滑原因主要有三，1）长条棱镜因终端产品技术更迭及产品技术变更，销量大幅下滑；2）传统棱镜市场需求放缓；3）微棱镜项目未正式量产。公司积极配合大客户开发微棱镜项目，新增投资2.37亿元为微棱镜产业基地增加光刻工艺，提升切割、镀膜、清洗机检测等工艺生产精度，进一步增强产品的市场竞争力。微棱镜项目去年处于投入期，随着今年微棱镜量产出货，光学棱镜业务营收有望快速提高，带动公司业绩增长。

玻非产品随智能驾驶等领域崛起收入大幅增加，公司积极扩产应对市场需求。2022 年公司玻璃非球面实现收入1.58 亿元，同比大增59.15%，毛利率为38.87%，同比-0.70pct，基本持平，收入增加主要系应用于车载360 度环视摄像头及车载激光雷达的玻非产品出货量有较大增加。市场对玻璃非球面透镜产品需求日益增加，而公司现有产能无法满足需求，因此公司立项投资2.1 亿元，用于新增年产5100 万件玻璃非球面透镜产能，建设期为两年，未来出货量有望进一步提高，带动收入爬升。

玻璃晶圆毛利率下滑较大，公司高精度玻璃晶圆产业基地预计下半年竣工。

2022 年公司玻璃晶圆实现收入0.41 亿元，同比减少5.55%，毛利率为10.35%，同比-25.84pct，因VR/AR 下游终端产品市场推进节奏缓慢，公司玻璃晶圆出货量大幅下滑，规模效应未发挥致使毛利率下滑。此外，宏观环境导致公司设备采购等有所延迟+AR/VR 下游市场需求不及预期，公司高精度玻璃晶圆产业基地建设项目有所延误，预计2023 年9 月达到可使用状态。

毛利率因业务结构调整+固定资产折旧摊销较多有所下滑，微棱镜业务放量有望带动盈利能力回升。2022 年公司毛利率为37.61%，同比-12.45pct，2023Q1，毛利率为30.44%，同比-9.17pct，毛利率下滑较多主要系，1）公司收入结构发生较大变化--高毛利率的长条棱镜销量大幅下降+低毛利率的玻非收入占比提高；2）去年公司为大客户棱镜项目扩产采购设备，固定资产大幅增加，导致折旧和摊销压力较大。2022 年，公司净利率为25.47%，同比-8.45pct，下滑幅度小于毛利率，原因系税收优惠致所得税费用下滑较大。2023Q1 净利率为5.58%，同比-18.51pct，因微棱镜项目仍在加大研发投入，但收入贡献还较小。

管理费用率因收入下滑有所增加，公司持续加大研发投入保障技术先进。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为1.07%、10.14%、-0.95%，同比分别-0.45pct、+2.13pct、-0.79pct，销售费用率因股份支付费用减少而小幅下滑，管理费用率提高较多主要系公司收入有所下滑，而职工薪酬及办公费又有所增加。2023 年Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为1.66%、11.25%、1.30%，同比分别+0.05pct、+3.20pct、+1.30pct，管理费用率提高因本期折旧有所增加。2022 年和2023Q1 公司研发费用率分别为17.42%和20.33%，同比+6.81pct 和+7.39pct，公司积极配合客户进行微棱镜项目开发，持续增加研发投入，并扩大研发团队，研发人员由去年的130 人提高至2022 年底的299 人，同时新获得5 项专利，多重措施不断加深公司技术护城河。

盈利预测及投资建议：考虑到微棱镜项目前期投入超预期和激光雷达装车量低于预期，我们略微下修公司的盈利预测。预计公司2023/2024/2025 年收入分别为8.03、12.08、15.05 亿元，同比增长111.2%、50.4%和24.6%，归母净利润分别为1.74、3.18、4.14 亿元，同比增长81.2%、82.8%和30%。对应2023 年4 月18 日收盘价的PE 分别为46.3、25.3 和19.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，大客户项目推迟。

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